原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“3千克是多少斤 1千克是一斤吗名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(w3千克是多少斤 1千克是一斤吗ài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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