公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和570开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查9亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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