4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)4戴choker就是m吗，戴choker什么意思9.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。戴choker就是m吗，戴choker什么意思往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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