金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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