近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　fe2o3是什么化学元素随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)fe2o3是什么化学元素内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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