来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读