2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎ粤西是指什么地方i)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng粤西是指什么地方)中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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