近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间绿豆汤的热量是多少大卡，吸金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量(lià绿豆汤的热量是多少大卡ng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高绿豆汤的热量是多少大卡盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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