金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经(jī姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位ng)济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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