核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性下(xià)，高股息策略有望以其确定的股(gǔ)息收入(rù)和(hé)较高(gāo)的安全边际为投资者提供不(bù)错的(de)收益(yì)。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理想(xiǎng)增(zēng)配(pèi)板(bǎn)块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略(lüè)是以股息率为投资要素，选择股息率较高的(de)股票并(bìng)长期持有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公司(sī)有较高(gāo)的股利支付率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得较(jiào)高的股利收入(rù)作为绝(jué)对(duì)收益，另(lìng)一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具(jù)备一定(dìng)的安(ān)全边际，而且(qiě)投(tóu)资(zī)的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还(hái)可(kě)以节税。从历史表现上来看，高股息策(cè)略的(de)安全性较高(gāo)，在市(shì)场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫(yì)情三年后经济(jì)恢复仍(réng)然(rán)有较大的不确定性；从(cóng)大(dà)类资产的(de)投资(zī)收益来看，目前可投(tóu)资的(de)资(zī)产不(bù)多(duō)，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表(biǎo)的高股息策略有望取(qǔ)得(dé)相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得(dé)较好的收(shōu)益就需要满(mǎn)足以(yǐ)下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需(xū)要(yào)有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本面需(xū)要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是股(gǔ)价(jià)端估值低，因此安(ān)全边际比较高，下降空间有限，波动(dòng)性(xìng)较低；4）公(gōng)司最好有一定(dìng)的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上市银行(xíng)过去三年的(de)现金分红率(lǜ)整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次(cì)是股份行和城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分红的(de)背(bèi)后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日lá北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日i)看，上(shàng)市银(yín)行整体(tǐ)营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎(yíng)来资产重定(dìng)价的情况下能够保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易(yì)。上市(shì)银行整体(tǐ)净利润同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高于营收(shōu)，拨(bō)备与(yǔ)税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润释放。预(yù)计随着大行重定(dìng)价的压力过去以及二三(sān)季(jì)度农商行小微(wēi)投放旺季的到来，资(zī)产端收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银(yín)行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财(cái)资金(jīn)赎回的趋缓也会使得(dé)负债(zhài)成本有望进一步(bù)下行，净息差(chà)预计会在(zài)下半(bàn)年提升(shēng)。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)银行板块处于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续环(huán)比下(xià)降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率维持(chí)在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最(zuì)低的(de)。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银(yín)行板块的(de)配(pèi)置安全边际和(hé)性价比较好，作为低(dī)且(qiě)稳定的分母也保(bǎo)证了其比(bǐ)较高的股(gǔ)息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资(zī)含量(liàng)”比较(jiào)高的(de)板块，从去(qù)年底开始监管开始提出(chū)中特估后有比(bǐ)较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资持(chí)股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者带(dài)来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事(shì)件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报告：《银行(xíng)板(bǎn)块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收益的溢(yì)价》

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