来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究(jiū)当前(qián)经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也(yě)提(tí)到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台企(qǐ)业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需(xū)要(yào)化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(qíng)影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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