金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别 style="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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