来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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