事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已work on的用法以及语法，workon的用法总结见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％work on的用法以及语法，workon的用法总结，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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