金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

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　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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