来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特镇关西是谁，镇关西是谁打死的表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)<镇关西是谁，镇关西是谁打死的/strong>

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。