5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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