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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关(天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　<天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝strong>PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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