《基金经(jīng)理投资笔记》宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)系列

　　把(bǎ)脉经济周(zhōu)期拐点 实(shí)现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基金基金经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期分享(xiǎng)中（查看原文），我(wǒ)们提出了5月是(shì)乱花(huā)渐欲迷(mí)人眼，一个(gè)大的背景是(shì)市场进(jìn)入了(le)战略相持阶(jiē)段，进攻和防守的理由都(dōu)不(bù)是非(fēi)常清晰。周末中央(yāng)发布(bù)长(zhǎng)期的产业政策(cè)，基调是清晰的，但那是诗和远方，是战略(lüè)性的布局，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔(ěr)哈(hā)撒韦年度股东(dōng)大(dà)会在巴(bā)菲特的老(lǎo)家奥(ào)巴哈(hā)举行，吸引了全(quán)球投资者的目光，投(tóu)资者(zhě)总希望可(kě)以从中寻找到投资的(de)秘诀，价(jià)值(zhí)投(tóu)资的道虽相同，但法、术、器是各(gè)异(yì)的。不仅(jǐn)如此(cǐ)，伯克希(xī)尔决策(cè)者对宏观环(huán)境的担忧(yōu)，对(duì)数字(zì)技术的批判，很多与会(huì)者收获的可(kě)能不(bù)是清晰的思(sī)路，而是在迷宫(gōng)中又(yòu)多走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有(yǒu)“五(wǔ)穷、六绝、七翻(fān)身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个(gè)很(hěn)重(zhòng)要(yào)的理由是(shì)根据惯例，银行保险等利好兑现后往(wǎng)往是市场开始(shǐ)调整(zhěng)的开始(shǐ)。A股(gǔ)投资(zī)历来是有季(jì)节性的，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在新的政策(cè)基(jī)调下开始全面大反攻。我们需要因时而变，投资(zī)者需要(yào)考虑(lǜ)到当前的市场背景已经和之前(qián)有很大的不同。当前市场进入战略僵持阶(jiē)段的一(yī)个重要(yào)理(lǐ)由是除(chú)了逻辑推演，很(hěn)多重要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎(shèn)的投资者往往是见好就收或者谋定而(ér)后动，因此才有了上述(shù)的(de)猜测。

　　市(shì)场(chǎng)不(bù)清楚的地方(fāng)在(zài)哪里呢？

　　第一(yī)，从(cóng)内(nèi)部看(kàn)，市场(chǎng)已经提前交易了政策的方向，而(ér)且今年国内的政策本(běn)身也不是大(dà)开大合(hé)。新出台(tái)的政策更多地在(zài)落实上(shàng)，较少新的(de)提法。

　　第二，从外部看，美联储依(yī)然在通胀(zhàng)、就业数据、金融数(shù)据(jù)和增长数据传递的混乱(luàn)信(xìn)息中纠(jiū)结。

　　第三，从投资主(zhǔ)线(xiàn)看，数字经济和中(zhōng)特估依然既有政策(cè)、也有业绩或(huò)者有未(wèi)来预(yù)期的业绩改善，但短(duǎn)期游(yóu)戏、传媒(méi)、中特估与其他板(bǎn)块分化较为极致，也是不争的(de)事实。除了这两条主线(xiàn)外，金融、消费和(hé)公用事业有反弹(dàn)，但难以成为持(chí)续的配置主(zhǔ)题，新能(néng)源崩(bēng)坏的筹码预期也(yě)决定了反(fǎn)弹的脆(cuì)弱性。

　　第四(sì)，从交(jiāo)易行为看(kàn)，投资者并未形成一2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才致预(yù)期(qī)。随(suí)着一季(jì)报的(de)披露，市场(chǎng)阶(jiē)段性(xìng)发挥了对盈利现实(shí)的定(dìng)价效率。具体表(biǎo)现为，业绩(jì)出现一定修(xiū)复和表现有韧性的金融、中药、电力(lì)、中(zhōng)特估主(zhǔ)题(tí)以及TMT中的(de)游戏传媒等表现较(jiào)好，家电此前也有一定表现(xiàn)。不(bù)过，随(suí)着(zhe)业绩的公布反而(ér)出现了(le)一定(dìng)的买预期(qī)卖现实的操作(zuò)。当然，相对而言市场也有定价效率不(bù)稳定的一面，同样(yàng)是(shì)业绩修复(fù)或有韧(rèn)性的(de)农林牧渔、新能源和消费(fèi)板块，整体表(biǎo)现则一般(bān)。

　　二、市场僵持(chí)的原(yuán)因：一季报显示企业盈利仍(réng)在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场的核(hé)心矛盾(dùn)在(zài)于缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线前期超额(é)收益过于显著，目(mù)前除了(le)游戏、传(chuán)媒一(yī)枝独(dú)秀(xiù)外，其他(tā)TMT细分领域(yù)阶段性有所回(huí)调(diào)。中特估相关的(de)基建、银行、石油、出版(bǎn)等板块(kuài)盈利有支撑(chēng)、估值也较低(dī)，因此在最近市场调整的(de)时候(hòu)整体表(biǎo)现(xiàn)较好。在这(zhè)两(liǎng)条我们(men)看好的(de)全年主线之外，市场部分定价了一季报(bào)行情，但核心问题在于当(dāng)前(qián)盈利仍处在磨(mó)底阶段(duàn)。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很难撑起A股系统性(xìng)的行(xíng)情。所(suǒ)以，2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才我们看到这(zhè)两条主线之外其他(tā)业绩尚可的(de)板块，整(zhěng)体反(fǎn)弹的幅(fú)度(dù)都(dōu)相(xiāng)对(duì)有限。消费(fèi)的盈利有(yǒu)一定的修复，而市场(chǎng)由于前期的悲(bēi)观情绪(xù)尚未对其定(dìng)价，这可能蕴(yùn)含阶段(duàn)性交易机会。

　　三、战略性布局是清(qīng)晰而(ér)明确的：政策(cè)关注产业升级和人的问题(tí)

　　近期国内(nèi)也处于一个会议密(mì)集召开的阶段，政(zhèng)治局会议(yì)、中央财(cái)经委会议(yì)和国常会相继召开。决策层对于当前(qián)经济复苏动力不足、复苏势头不(bù)稳的问(wèn)题(tí)，有着清醒(xǐng)的认识，短期的工作重点是恢复和扩大需(xū)求，但同(tóng)时(shí)也明确不(bù)会(huì)再走老路——不会(huì)通过低(dī)水平的债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体(tǐ)经(jīng)济的产业(yè)升级(jí)，推进产(chǎn)业(yè)智能化、绿色化、融合化。

　　现代(dài)产业体系下的融合发展

　　这次(cì)财(cái)经(jīng)委会议的一个新提法是“坚持三(sān)次产业融(róng)合发展，避免割(gē)裂(liè)对立；坚(jiān)持推动传统产(chǎn)业转型升级，不(bù)能当成‘低端产业’简单退出”，这个提(tí)法(fǎ)很重要。我们去年(nián)底(dǐ)强调接(jiē)下来(lái)一(yī)段(duàn)时间(jiān)的政策需要(yào)强(qiáng)调均衡性和系统(tǒng)性，才(cái)能形(xíng)成经济发展(zhǎn)的合力。卡(kǎ)脖子的(de)领域要重点支持(chí)和发展，但(dàn)是经济的运行是一个完(wán)整(zhěng)的系统(tǒng)，生产和消(xiāo)费(fèi)、实体(tǐ)经济和金(jīn)融支撑、高科技领(lǐng)域(yù)和低技术领(lǐng)域、融资(zī)-设计(jì)-制造—物(wù)流-销(xiāo)售-服务(wù)等各(gè)方面需要协调发展，大(dà)家的(de)信心(xīn)慢慢恢复、收入慢慢(màn)恢复(fù)，才能够真正(zhèng)把需求拉动起来。不能(néng)够(gòu)孤(gū)立、片(piàn)面地理解和执行政(zhèng)策，毕竟即(jí)使是芯(xīn)片这么最高科技(jì)的领域，它(tā)的下游需求也主要来(lái)自消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等等，没(méi)有需求(qiú)的拉动，产业的发展就缺乏良性循环的基(jī)础。

　　高质量的(de)人才红利

　　另外，最近政策讨论的(de)一(yī)个重点是人(rén)，作(zuò)为投资生产拉动(dòng)核(hé)心的(de)企业家、作(zuò)为(wèi)人力(lì)资源重点的(de)人才、承(chéng)载民族未来的新生人(rén)口、需(xū)要关注的(de)老龄(líng)人口。当前中国的发展逐渐从(cóng)资本(běn)和劳(láo)动要(yào)素拉(lā)动转向(xiàng)人力资源拉(lā)动，技术创新成为能(néng)否突破内(nèi)外部约束的关键(jiàn)。技术创(chuàng)新能力取(qǔ)决于(yú)制度保障下(xià)的主观(guān)能动(dòng)性，在(zài)经历(lì)了过去(qù)几年的非常态之后，在内外部不确定性的制约下，如何让当前每个主体充满信心、充满主观能动性，是政策的重心。以人工智能为代表的数字经济大发展，有(yǒu)可能能够帮助我们适当(dāng)缩(suō)小国际竞争中人力(lì)资源的差距，这需要从一个更(gèng)高的(de)角度理解人工智能(néng)和(hé)数字经济。

　　四、乱云(yún)飞(fēi)渡仍从(cóng)容(róng)：乱(luàn)战之(zhī)后的投资(zī)路(lù)径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的(de)政策力度(dù)和效果(guǒ)有多大、盈(yíng)利(lì)能否实质性的反弹、经(jīng)济复(fù)苏的(de)斜率是否面临(lín)趋(qū)缓的压力(lì)、海(hǎi)外的潜(qián)在风险到(dào)底有多大、美联储(chǔ)到底下一步面临的是什么(me)样的经(jīng)济形势等，投资者(zhě)希望(wàng)渐(jiàn)次判断上述一系列的重要(yào)问题的程度(dù)，并据此(cǐ)进行布局。

　　从这个意(yì)义上讲(jiǎng)，5月交(jiāo)易机会可能更均(jūn)衡、但也更脆弱(ruò)，当前可能(néng)是一个布局的好阶段，而未(wèi)必会是(shì)收获的阶段。投资者(zhě)需要多(duō)一(yī)点(diǎn)耐心(xīn)，风浪越大，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡仍(réng)从容”，这是我们(men)从巴菲特历次股(gǔ)东大会(huì)上看(kàn)到价值投资者(zhě)很重要的一个特(tè)质，即我(wǒ)们提倡的“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随着事(shì)实的清(qīng)晰，投(tóu)资路径也将会非常明确(què)。这个路径，我们从产业视角做了(le)一下梳理，供投(tóu)资者(zhě)参考。

　　具体而(ér)言：投资的上限是产业现(xiàn)代化，科技自主(zhǔ)可(kě)用(yòng)，数字化(huà)、高端化(huà)与智能化是明确的诗(shī)与(yǔ)远方，需(xū)要进行(xíng)战略布局。投资的下限(xiàn)是(shì)避(bì)免系统性的风险(xiǎn)，在现代化的产业(yè)转(zhuǎn)型中，当前蕴藏风险(xiǎn)和(hé)未来跟不上历史步伐(fá)的产业是不能进行战(zhàn)略(lüè)布局的。投(tóu)资(zī)的(de)中间状态是周期与消费行业(yè)，是战术性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家，投(tóu)委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监(jiān)，兼任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开大学(xué)经济学(xué)博士，清华大(dà)学管理科学(xué)与工(gōng)程博士后。学术研究与教(jiào)学以(yǐ)及宏观(guān)经(jīng)济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富(fù)、成果卓著(zhù)。从业23年以(yǐ)来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解(jiě)构宏观经(jīng)济的运行，将中国经(jīng)济看作一份资产，通过资本资产定价(jià)的方式(shì)来确(què)定其价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗水星博士，创金合(hé)信基(jī)金经理、首席宏观分析师(shī)，2022年(nián)2月加入创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)。此(cǐ)前履职博时基金(jīn)，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学(xué)士，上(shàng)海(hǎi)财经大(dà)学经济学(xué)硕(shuò)士(shì)、博士(shì)，中国社(shè)科院经济学博士后(hòu)，学术论(lùn)文多发(fā)表于国际SSCI英文核(hé)心经济学期刊。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才