2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(y数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随(su数学中e等于多少，高中数学中e等于多少í)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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