来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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