来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　读西的字有哪些，读喜的字有哪些　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动读西的字有哪些，读喜的字有哪些能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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