文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降(jiàng)幅河北属于南方还是北方 河北属于北方吗由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润(rù河北属于南方还是北方 河北属于北方吗n)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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