事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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