事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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