来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

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　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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