事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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