核心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息收入和较高的安全(quán)边际为(wèi)投资者提供(gōng)不错的收(shōu)益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成(chéng)为(wèi)高股息(xī)策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股票并长期(qī)持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意味着公司有较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年(nián)可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司估值较(jiào)低，因此具备一(yī)定的安(ān)全边(biān)际(jì)，而且(qiě)投资(zī)的成(chéng)本相对(duì)较(jiào)低，长期持有还(hái)可以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看(kàn)，高股息策略(lüè)的安全性(xìng心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)较(jiào)高，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌(diē)，防(fáng)御性更强。从当前(qián)宏观(guān)经济的角度来看，疫情三年后经(心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思jīng)济恢复仍然有较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的投资(zī)收(shōu)益来(lái)看，目(mù)前可投资的资产不(bù)多，收益(yì)率在下行。因(yīn)此以银行(xíng)板块为代表(biǎo)的高(gāo)股(gǔ)息策略有望取(qǔ)得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收益(yì)就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分(fēn)也(yě)就是股(gǔ)息端需要(yào)有一贯较高而(ér)且稳(wěn)定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有稳定股息(xī)的前提就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分(fēn)母部(bù)分(fēn)也(yě)就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升的可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年(nián)的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股份行(xíng)和城商(shāng)行，农(nóng)商行(xíng)相对低一些。2）银(yín)行(xíng)高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季(jì)度来看，上市银(yín)行(xíng)整体营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎(yíng)来资(zī)产重定价的情况(kuàng)下(xià)能(néng)够保持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上市银行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力过去以及二三季度农(nóng)商行小微投放(fàng)旺季的(de)到来(lái)，资产(chǎn)端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率(lǜ)的(de)下行和理财资金赎(shú)回(huí)的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息(xī)差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环比下降，基本(běn)处(chù)在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是(shì)各个(gè)板(bǎn)块中最(zuì)低的。而从2010年到现在(zài)的历史(shǐ)数据(jù)来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银行板块的(de)配(pèi)置安全边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳定的(de)分母(mǔ)也(yě)保(bǎo)证了其比较高(gāo)的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资(zī)含量”比较(jiào)高的板(bǎn)块(kuài)，从去年(nián)底开始监管(guǎn)开始提(tí)出中特(tè)估后(hòu)有比(bǐ)较不错的(de)表(biǎo)现，国资持股比例(lì)和今年(nián)以来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投(tóu)资(zī)者带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资(zī)本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经(jīng)济下滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢(yì)价》

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