来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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