4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加(ji上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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