4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍 hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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