4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　360借条是正规的吗trong>4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng360借条是正规的吗)品(pǐn)相关(guān)行业(yè360借条是正规的吗)新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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