事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěn桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门g)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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