4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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