来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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