大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xià云n是哪里的车牌号ng)与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到(dào)最高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维(wéi)亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族(zú)民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济(jì)周期相(xiāng)关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大。现(xiàn)在(zài)，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此前(qián)的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议(yì)可能会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基(jī)准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化(huà)的根(gēn)源还(hái)是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在期(qī)货(huò)市(shì)场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业(yè)品(pǐn)整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油(yóu)国的(de)财政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续(xù)带动(dòng)产业(yè)链各环节累(lèi)库(kù)，价格(gé)下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处(chù)于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货(huò)研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进(jìn)口煤(méi)增加(jiā)的情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能(néng)投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产(chǎn)品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大(dà)幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松(sōng)动(dòng)，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货(huò)价(jià)格(gé)创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持(chí)续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下(xià)游的(de)需(xū)求(qiú)难以匹配(pèi)新(xīn)增的(de)产能(néng)，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能的(de)上下(xià)游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要取(qǔ)决于(yú)需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大(dà)的品(pǐn)种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数(shù)下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人(rén)会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年全(quán)球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预(yù)计今年全(quán)球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带(dài)动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅(fú)下降，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存(cún)均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的云n是哪里的车牌号会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国(guó)的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级(jí)分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯(xī)生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的(de)利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中(zhōng)有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特(tè)能源部长再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美(měi)银(yín)行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的小概(gài)率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去库(kù)预期仍(réng)将为原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格(gé)表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然存(cún)在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低价(jià)格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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