2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内(nèi)上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的(de)政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年(nián)电(diàn)池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块(kuài)第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达(dá)77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累(lèi)计(jì)装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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