2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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