近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(l不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思iú)入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思yì)的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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