原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体同苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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