公募(mù)基金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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