来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激(jī)发活力为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要(yào)“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述(shù)。对(duì)于(yú)政策(cè)的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的不(bù)同(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表tóng)是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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