来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗trong>欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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