来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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