金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食(shí)品和能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而(ér)电煤需(xū)求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场(chǎng)进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布(bù)的(de)一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的(de)转化(huà)受收(shōu)入siki老师是哪个大学的？分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评(píng)判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要(yào)由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落(lsiki老师是哪个大学的？uò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城市需求。

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