2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％氯化钾相对原子质量是多少，以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu氯化钾相对原子质量是多少，)韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于氯化钾相对原子质量是多少，供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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