事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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