4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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