来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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