金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美